1. 投资事件公司披露中报, 2019H1公司实现营业收入 19.54亿元,同比增长 7.05%;归母净利润 3.69亿元,同比下降 15.67%。
   
2. 分析判断半年度业绩符合预期,境外业务收入增速迅猛,移动终端淡季和产能转移阶段性影响业绩。2019H1公司实现营业收入 19.54亿元,同比增长 7.05%, 其中境外收入 12.36亿元,占比 63.25%,同比增长 100.68%。公司归母净利润 3.69亿元,同比下降 15.67%,扣非归母净利润 2.87亿元,同比下降 33.40%,主要因下游需求不足及产能转移所致。 5G 商用即将开启, 4G 手机销售放缓,公司 4G 时代存量产品价格和销量均下滑。同时公司进行产能转移,新工厂建设与搬迁推高公司当期的成本与费用,使得公司净利承压。 19H1公司经营活动产生的现金流量净额 1.41亿元,同比下降 60.17%。加权 ROE 为9.55%,同比降低 5.13pct。 EPS 为 0.38元/股,同比下降 15.04%。
   
毛利率高位稳定, 期间费用率、研发费用率大幅提升,净利率承压。 2019H1公司综合毛利率为 34.62%,同比降低 1.88pct,但总体来看公司毛利率近年一直维持在较高水平。净利率为 19.13%,同比降低 6.80pct。期间费用率为 16.59%,同比提高 4.72pct;管理费用率为 12.30%,同比提高 3.47pct。公司 2019H1研发支出 1.77亿元,同比增长 65.42%; 2019H1研发支出占收入比达 9.05%,同比提高 3.19pct。公司积极布局 5G 拓展新业务,持续加大研发投入,扩张研发及管理人员规模,费用支出增大致使净利率短期承压。但随着新增项目逐渐放量,公司业绩有望迎来持续性增长。
   
股权激励彰显信心。 公司发布第三期股权激励计划草案,拟授予公司董事及高管股票期权 3000万份。 行权条件为 2019-2012年营业收入分别不低于 50亿元、 65亿元和 85亿元,分别较上一年增长 6.22%、 30%、 30.77%。公司实施股权激励彰显未来发展信心。
   
布局 5G 产业链,维持技术领先优势,业绩有望持续增长。 公司持续对 5G 射频材料、 Sub-6MIMO 天线、毫米波相控阵列天线加大研发投入,保持行业内技术领先水平,高技术壁垒支撑公司毛利率维持在较高水平。公司还积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发,培育新的收入增长点。下半年随着消费电子行业旺季的到来,各产品线稳步出货,新增项目逐渐放量,公司全年业绩增长有保障。
   
3. 财务简析2014年来公司营业收入及归母净利润持续高速增长,增速逐年放缓。 2019年 H1公司营业收入同比增长 7.05%,归母净利润同比下降 15.67%。
   
2017年 Q4至 2018年 Q3公司单季度营业收入同比增速逐渐增快,随后开始放缓。受存量产品价格及销量下滑影响,2019年 Q2营业收入同比下降 11%。单季度归母净利润波动较大,18Q3达近八个季度最高水平 4.25亿元,随后 18Q4下降至近八个季度最低水平 1.26亿元。19Q2同比大幅下降 44%至 1.28亿元。
   
4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.04/1.41/1.71元/股,对应动态市盈率分别为30.0/23.0/18.9倍,给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:5G 建设不及预期的风险;5G 终端销售不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;
   
海外市场开拓不达预期的风险;汇率大幅波动的风险。